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中芯国际发布2023 一季报，23Q1 营收14.6 亿美元，同比-20.6%/环比-9.8%；毛利率20.8%，同比-20pcts/环比-11.2pcts。点评如下：

23Q1 营收超指引上限，产能利用率环比下滑。23Q1 营收14.6 亿美元，同比-20.6%/环比-9.8%，超指引上限（ 此前预计Q1 收入环比下滑10-12%）；毛利率20.8%，同比-20pcts/环比-11.2pcts，位于指引上限（19-21%）。23Q1 折合8 寸产能为73.2 万片/月，环比增加1.8 万片/月；产能利用率为68.1%，环比-11.4pcts，但40 和28nm 节点已恢复满载状态；折合8 寸晶圆出货量为125.2 万片，环比-20.5%；折合8 寸晶圆ASP 为1074美元，环比+14.6%，ASP 环比上升主要系中芯国际没有采用降价策略，因此部分低端产品订单减少，产品结构有变化。

23Q1 各地区收入均环比下滑，智能手机收入环比下滑较多。1）按地区来看：23Q1 中国地区收入11.2 亿美元，环比-1.5%，占比75.5%；美国区和欧亚区收入分别环比下滑30.2%和21%；2）按晶圆尺寸来看：23Q1 8 寸收入3.8 亿美元，环比-28%；12 寸收入9.7 亿美元，环比+2%；3）按下游来看：23Q1 智能手机收入3.16 亿美元，环比-25%；物联网和消费电子分别收入2.23 和3.6 亿美元，均环比持平。

指引23Q2 产能利用率和收入环比均上升，全年收入预计同比下滑低十位数。1）23Q2 指引：预计产能利用率和出货量均环比上升，收入预计环比+5-7%。由于需求上升，部分低价订单回流，因此23Q2 晶圆ASP 受产品组合变动影响将环比下滑；毛利率预计为19-21%。公司感受到中国客户信心回升，部分标准产品需求触底，高压驱动、摄像头芯片和专用存储器出现向好的变化；2）全年指引：考虑到23H2 需求复苏幅度尚不明朗，因此维持全年指引，收入预计同比降幅为低十位数，毛利率为20%左右。

指引2023 年Capex 同比持平，中芯京城线预计2023 下半年量产。23Q1资本支出为12.6 亿美元，折旧为6.3 亿美元，指引2023 全年资本开支同比持平约为64 亿美元，下半年设备交付会增多。目前中芯深圳进入量产，中芯京城预计23H2 量产，中芯东方预计年底通线，中芯西青尚在建设中。

投资建议。行业景气度仍处于低位，公司23Q1 稼动率环比下滑较为明显，但长期依旧持续扩张成熟制程产能。根据公司2022 全年及未来收入和毛利率指引，我们预计公司2023/2024/2025 年营收为440.7/506.8/582.8 亿元，预计归母净利润为57.2/67.5/87.2 亿元，维持“增持”评级。

风险提示：产能过剩的风险，设备交付不及预期，先进制程受制裁的风险，产能扩张不及预期，行业景气下滑的风险。

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